中国经济更需制度环境变革

　　10月份金融数据，直接把许多所谓“周期派”、“模型派”宏观经济研究者打了个鼻青脸肿，很多人预判前期政府的一系列刺激措施，尤其是央行的宽松政策将逐步见效，并在第四季度效果更加明显。
　　中国10月新增人民币贷款5136亿元，大幅弱于预期8000亿元，前值1.05万亿元。10月社会融资规模4767万亿元，预期1.05万亿元，前值1.3万亿元修正为1.3028万亿元。
　　但是，于此同时，货币供应却是相当充沛，10月末，广义货币（M2）余额136.10万亿元，同比增长13.5%，增速分别比上月末和去年同期高0.4个和0.9个百分点；狭义货币（M1）余额37.58万亿元，同比增长14.0%，增速分别比上月末和去年同期高2.6个和10.8个百分点。
　　货币政策宽松
　　货币是相当宽松的，但是商业银行放贷却是懈怠的。宽货币是从去年以来央行就实行的货币政策操作，主要是通过降低存款准备金率、利率、公开市场操作甚至再贷款等方式向市场投放流动性，这部分资金主要留在银行领域。而银行至少在10月份将这些资金没有像以前那样投放出去，这是由于宏观经济下行压力大，实体经济需求萎缩，企业贷款来没有多少可投项目。
　　M2的增幅来自两个渠道，一个是央行的基础货币的投放，当然包括存款准备金率的下调，今年已经几度下调存款准备金率，并且也下调了利率。另外一个是商业银行的信贷扩张，是创造货币的主要来源，现在信贷增幅放慢，但是M2仍然保持增长，说明目前M2的增长主要是来自央行的宽松政策。
　　经历“霜降”前的降息降准“双降”后，目前一年期存款利率已经降低至1.9%（股份制商业银行），而国家统计局公布的2015年8、9月CPI指数分别为2%、1.6%，连续两个月实际CPI高于一年期存款基准利率意味着中国正式进入到“负利率”时代。
　　我们从第三季度货币政策执行报告得知，9月份贷款平均利率是5.7%相对于8月份和上年都是下跌的，而一年期的存款利率尽管目前还是在1.9%左右，但是目前大量资金以商业银行理财产品的形式存在，目前的银行理财产品的利率大约是5%到6%，如果理财产品的资金投放信贷市场的话，其收益根本不能覆盖成本。这部分资金想要获得收益，必须去资本市场博取资本交易收益，并再次把股市泡沫吹大。
　　商业贷款乏力
　　至少从银行理财产品看，利差过低，将严重削弱商业银行放贷的积极性，再加上银行不良资产反弹，信贷风险较高，而需求疲弱，商业银行除了完成政府的放贷任务之外，几乎就没有多少激励去放贷了，这目前中国宏观经济的一大特点。
　　10月份其他宏观经济数据也没有出现此前预期的回升，比如，10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比9月份回落0.1个百分点，也创下了三月一来最低增速。10月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，比9月份回落0.1个百分点，这表面，工业领域仍然处在相当严重的通缩之中，央行持续经年的宽松并没有将货币导入工业领域。
　　很明显，仅仅依靠央行极度宽松的货币政策，去倒逼银行放贷，刺激居民消费和企业投资，此路已经不通，宏观调控部门必须注意到这个问题，寻找新的释放经济活力的调控手段。
　　经济的活力来自哪里？这就如同一颗种子要发芽，除了有充足的水分之外，更需要周围环境的条件、比如土壤的养分、温度等等条件，对于目前的中国经济而言，可能更需要的是制度环境的进一步变革。