全球资本市场“美元荒”困局加剧

　自去年年底以来，外汇融资市场的“美元荒”不仅没有得到缓解，反而愈演愈烈。据万得数据显示，截至27日，3个月期美元Libor涨至2.3020%，创2008年11月以来新高。美国3个月期Libor-OIS利差升破60个基点，刷新2009年5月以来最大。由于Libor-OIS利差一直被视为衡量美元流动性松紧的重要参考指标，该利差扩大，全球金融市场对“美元荒”的担忧加剧。

　　“美元荒”或将持续

　　3个月期Libor-OIS利差从去年11月不到10个基点的“谷底”，扩大至逾60个基点。超越2016年货币市场基金改革时的阶段性高点，达到2011年欧洲主权债务危机时的水平。通常时候该利差都不到20个基点。

　　3个月期美元Libor是离岸美元关键的短期基准利率，是衡量银行间借贷成本的最重要指标。目前市场大约有350万亿美元的金融产品和公司贷款以及商业抵押贷款与Libor相关联，其中很大一部分直接以Libor为利率基准。3个月期Libor持续上升表明美元融资环境的持续紧张，俗称“美元荒”。而Libor-OIS利差主要反映全球银行体系的系统性信贷压力，利差扩大一般被视为银行间拆借的意愿下滑。

　　分析普遍预计，一季度末对美元的需求增加可能令Libor在几天内再涨0.2%。对冲基金CCTrack　Solutions首席执行官Robert　Savage表示，过去九年的经济扩张期内，人们不是很关注固定投资领域，市场很可能低估了“美元荒”的程度。

　　本月早些时候，美银美林利率策略师Mark　Cabana指出，货币市场正在发生结构性变化，在这样的背景下Libor-OIS利差还将继续扩大，“美元荒”仍将持续。

　　花旗策略师Matt　King等在报告中提到，利差扩大引发了对风险资产的普遍紧张情绪。较高的货币市场利率和风险资产的疲软很可能促成共同基金外流。如果这反过来又造成市场的进一步抛售，通过财富效应对经济的负面影响可能比利率的直接影响更大。

　　除了花旗之外，摩根士丹利首席策略师Jonathan　Garner也表示，金融危机后，在全球低利率以及央行宽松政策的压制下，美元Libor一直处于纪录低位。2015年美联储开启加息以来，美元计价的Libor总体呈现上升趋势，今年开始Libor的急速上升可能比鹰派美联储更让市场担心，而且这个趋势可能贯穿一整年。

　　多方原因致利差上升

　　“美元荒”现象的出现，是由多个方面的原因造成的。

　　继美国国会2月8日同意暂停债务上限、延长政府支出计划后，美国财政部加大国库券和美债的发行力度。由于特朗普的减税计划，美国联邦政府收入开始下降，所以政府需要借入越来越多的债务来维持生计。美国计划在本周发行2940亿美元国债，这将是自2008年金融危机以来发债量最大的一周。事实上，过去五周的国库券供应量已超过2017年全年净供应量的两倍以上。大幅抬升的前端供应导致国库券的价格较OIS出现显著下滑。这导致了其他货币市场产品价格的下跌，迫使银行提高借款利率以吸引资金。

　　同时，美联储21日宣布将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至1.5%-1.75%。华尔街普遍认为，美联储未来将加快加息步伐，年内加息预期从3次增加至4次。随着基准利率的持续上调，Libor利率也在不断攀升，助推Libor-OIS利差不断创新高的同时，也让全球大型银行纷纷惜贷，令全球金融市场的美元流动性逐渐吃紧，银行金融类股票遭到大量抛售。

　　此外，美国税改政策落地正吸引越来越多美国企业开始将海外利润返回本土投资，间接压缩了全球美元流动性。

　　Libor-OIS利差也会伴随美中贸易摩擦升级的情况而扩大。在美中贸易战局势缓和的周一，这一利差走窄至59.596个基点，为三周以来首次收窄。相反当摩擦程度升级时，利差相应地也会急剧走高。

　　融资成本大大增加

　　毋庸置疑，Libor-OIS利差扩大对美国市场造成了不小的负面影响。

　　基准利率Libor在过去两年伴随美联储加息一同上涨，但近期涨势加速，六个月内涨了近1个百分点，超过了同期美联储加息的速度。这将冲击美国企业和银行的部分短期借贷行为，可能危及美国的长期经济扩张，增加金融市场波动性。

　　Libor加速上涨也可能放大美联储的加息效应，对金融领域的货币流动抑制作用比政策制定者预期更快，进而放慢美国经济增速，加剧对股票和其他资产估值过高的担忧。芝加哥联储数据显示，由于股市下跌和Libor上涨，美国金融状况已经接近一年来最紧，Libor上涨也会增添紧张情绪。

　　三菱联合银行首席金融经济学家Chris　Rupkey认为，更高的短期利率成本，会潜在影响企业的未来借贷、兴建工厂、购入设备等计划。如果Libor持续以这种幅度上涨，将令人震惊。德银认为，房地产投资信托基金(REITs)大概有15%的借贷是基于Libor的浮动利率，将影响其未来收益。私人房贷、学生贷款和其他消费信贷的还款压力也会增加，对大量借贷者不利。

　　Libor高涨对整个金融市场会产生重要影响的另一个原因是，因美元走势通常与Libor变化有着3个月的滞后正相关性，这意味着美元可能会迎来一波大涨，这恐怕会对整个风险市场产生冲击。

　　此外，除美国以外的市场同样反应剧烈。

　　今年年初以来，美元Libor利率持续走高，造成Libor与Hibor利差不断扩大。金融机构在市场不断抛售港元，买入美元，港元的汇率不断走低。26日午间，港币兑美元汇率一度跌至7.8498，离7.85弱方兑换保证水平仅一步之遥。

　　道明证券策略师Prashant　Newnaha在周报中表示，“美元荒”提高了澳大利亚银行业的海外融资成本。澳大利亚银行业的短期融资成本创出2010年以来最大单月涨幅。