评论：慢牛不是“调控”出来的

　　对于A股市场而言，慢牛、长牛似乎只存在于理论之中。2014年以来，A股市场暴涨暴跌的特性再度演绎得淋漓尽致。在市场快速上涨当中，监管层通过加强两融监管、加大新股供给等一系列手段试图让市场放慢脚步。而在笔者看来，这种“调控”不可能带来长牛、慢牛，A股市场的健康发展，仍然有待于诸多市场运行机制的改变。

　　按照中国传统，越是喊什么，就越是缺什么。尽管媒体、机构以及监管部门在本轮上涨中都表达出希望股市能够长牛、慢牛的声音，但是熟悉A股市场的投资者都明白，中国股市25年的历史中，从来都是暴涨暴跌、牛短熊长。无论是90年代的几波牛市，还是2006至2007年股权分置改革带来的超级大牛市，甚至是2009年四万亿的反弹牛市，从时间上看均持续不长，长则一年多，短则半年左右，均在短期内剧烈上涨，然后进入漫长的熊市冬天，颇有“过把瘾就死”的特色。相比之下，美国市场可谓典型的慢牛长牛。上世纪80年代，在进行利率、货币等金融要素改革之后，美国股市形成了长达20多年的长期上涨，2008年金融危机之后，美国股市在2009年3月再度快速反弹，一直上涨至今。

　　到底是什么因素导致中国市场和美国市场出现如此之大的区别？笔者认为，美国市场是成熟的市场，机构投资者占据主导地位，其投资行为具有长期性，上市公司治理制度也较为完善，分红回购的力度较大。与此同时，市场具有有效的做空机制能够制约指数短期快速上行，在监管环境上，有严格的信息披露制度，对内幕交易、操纵市场等违法行为打击力度也较大。相比之下，A股市场仍然是一个散户投资者主导的市场，习惯于概念、主题的炒作，在投资行为上倾向于追涨杀跌，再加上市场也缺乏有效的对冲工具，暴涨暴跌时常发生。从过去的经验来看，A股市场每一轮牛市的结尾，往往伴随着巨额的法人股套现。

　　在本轮牛市中，市场暴涨暴跌再度出现，短期内指数的快速上行，显然不符合经济转型与资本市场的改革节奏。从去年开始，监管层先后加强了融资融券杠杆监管，加大了新股的供应力度，透露出并不希望市场过快上涨的意图，问题在于，这种调控就能够带来慢牛吗？在笔者看来，在A股这样一个单边市场，在“改革牛”受到普遍认同的情况下，投资者对市场形成了明确的一致预期，促使其争分夺秒进入市场，巨量资金持续涌入注定A股一定会短期巨幅上涨，以最快的速度完成本轮上涨，2007年的情况将再度重演。

　　当前，对于A股市场而言，同当年的美国市场一样，经济结构的转型，金融系统的改革，新兴产业的发展，国企改革的深入，以及资本市场战略地位的提升，都是形成慢牛、长牛的有利因素，对于监管部门而言，要把这些有利因素真正转化为长牛的推动力量。更需要做的，是改变当前A股市场的单边结构，丰富市场对冲工具，培育更为强有力的机构投资者，加大对于虚假信息披露、内幕交易操纵市场等行为的打击力度。而单靠一些短期手段是不可能“调控”出慢牛的。

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